公司的制品油、化工品业务主要依托于恒力石化（大连）真金不怕火葬有限公司和恒力石化（大连）化工有限公司坐褥波多野结衣qvod，是指的2000万吨/年真金不怕火葬技俩和150万吨/年乙烯项陌坐褥的居品。底下咱们就分辩来梳理下“真金不怕火葬”和“乙烯”这两个总投资高达800亿的技俩。

咱们听到比较多的是恒力石化是“大真金不怕火葬”企业，那么何为“大真金不怕火葬”？

大真金不怕火葬即“大型石油真金不怕火葬”企业，大型一般指年坐褥才调在1000万吨以上的装配，在恒力石化真金不怕火葬技俩投产前，产能1000万吨以上的真金不怕火葬技俩基本属于“三桶油”。恒力石化是国内首家千万吨级真金不怕火葬民营企业。该技俩也被《国务院对于近期撑捏东北振兴若干要紧战略举措的主张》(国发[2014]28号)列为振兴东北的蹙迫技俩，并享受方位政府税收四免六减半的优惠战略。可见，该技俩鼓胀大、鼓胀蹙迫。石油真金不怕火葬指通过高温分馏把石油裂解成为汽油、柴油、煤油、石油，气、乙烯、PX（对二甲苯）等等不同居品的过程。

领先，咱们上个图，来望望恒力2000万吨/年真金不怕火葬项陌坐褥一些什么居品。

图片

恒力真金不怕火葬技俩各装配规模实时期

装配

产能

时期

常减压蒸馏装配 1#

1000万吨/年

国内

常减压蒸馏装配 2#

1000万吨/年

国内

轻烃回收装配

450万吨/年

Technip

煤油加氢精制装配

楠里 足交

200万吨/年

中石化

柴油加氢裂化装配

600万吨/年

Axens

邻接重治装配

960万吨/年

Axens

重油加氢裂化装配

(含蜡油加氢裂化、兴盛床渣油加氢裂化、溶剂脱沥青)

1150万吨/年

Axens

润滑油异构脱蜡装配

60万吨/年

CLG+中石化

芳烃齐集装配

（含石脑油加氢）

450万吨/年

Axens  +GTC+中石化

异构化装配

50万吨/年

GTC

C3/C4搀杂脱氢装配

100万吨/年

Lummus

聚丙烯装配

30万吨/年

INEOS

MTBE装配

82万吨/年

Axens

PSA 氢气提浓装配

73万Nm3/h

国内

硫磺回收装配

65.4万吨/年

国内

煤制氢联产醋酸装配

50万Nm3/h

Linde

数据起首：合法证劵、申万宏源证券

恒力石化真金不怕火葬技俩汽油产能461万吨、柴油产能161万吨、航空煤油产能371万吨，而2020年本体制品油总产量为254.59万吨，化工品总产量2260.23万吨。充分考证了新式石油真金不怕火葬企业“宜油则油、宜芳则芳、宜烯则烯”策动理念。

那么，恒力石化的真金不怕火葬技俩与其他有什么不同样？

加工深度和复杂系数：恒力真金不怕火葬、浙石化的复杂系数齐在12摆布，传统真金不怕火厂复杂系数能达到10的齐为数未几。复杂系数的增多，代表加工深度增多、加工价差更大。况且复杂系数筹画莫得探求下贱化工品，而大真金不怕火葬化工品的多元化进度亦然远超传统真金不怕火厂的。传统真金不怕火厂作念的是把小麦变成面粉，新式真金不怕火葬企业则是把小麦作念成了“卵白粉”、“糕点”，从2020年已有各真金不怕火葬工场的数据来看，恒力石化真金不怕火葬技俩以24.35%的毛利率暂时跳动；

规模效应：规模效应会带来能耗、物耗、东谈主工、折旧成本的神圣，仅从真金不怕火能来看，恒力石化真金不怕火葬技俩排在国内第5位（浙石化 4000万吨/年，镇海真金不怕火葬 2300万吨/年，中海油惠州 2200万吨/年，大连石化2050万吨/年），如果是从职权产能和经济效益探求，可能在兄弟之间；

配套设施：相对于传统真金不怕火厂，恒力石化具有自备电厂、自备船埠的上风，相对于新式真金不怕火厂，恒力具备充足用煤筹画，有更经济的氢气的上风；

恒力石化真金不怕火葬技俩、乙烯技俩、PTA技俩、部分新材料(PBAT)技俩齐在一个园区中，能量入为主无数用度；

咱们把这几点不同再伸开说下：

与传统型真金不怕火厂比较，新式真金不怕火葬企业会对催化重整、渣油加氢裂化等装配规模进行放大，对催化裂化、蔓延焦化等装配进行缩减。恒力石化致使透彻的莫得重油催化裂化装配，选用的是加氢裂化装配。恒力石化的渣油加氢装配选用的兴盛床工艺，很猛进度上惩处了重油无法吃干榨尽的问题。这是恒力石化真金不怕火葬技俩高收益率蹙迫的身分之一，因为有先进的重油加工装配，是以恒力石化所用原料大部分为重质油（劣质油），假定重质油能神圣0.5好意思元/桶，恒力石化2000万吨真金不怕火葬技俩不错量入为主5亿元。兴盛床工艺是渣油加氢工艺里比较先进的工艺，渣油加氢工艺里泉源进的工艺是被誉为王冠明珠的“悬浮床加氢”工艺，该工艺现时尚处于小试和中试阶段，尚未熟习商用。

面前氢气成本一经成为新式真金不怕火油企业中仅次于原油成本的第二成本要素。新式真金不怕火厂的“加氢裂解”、“加氢精制”装配需要无数的氢气，而催化重治装配又不错副产无数氢气，变成有用的补充，催化重治装配是化工型真金不怕火厂的要道装配，运行负荷与真金不怕火厂盈利才调息息关系。因为重治装配对真金不怕火厂氢气及居品结构影响较大，或即使出现PX长久方于亏空状况也难以降负荷坐褥或关停装配的情况。新式真金不怕火厂不成降负荷，重治装配降负荷，会扩大真金不怕火厂损失。恒力石化真金不怕火葬技俩领有50万Nm3/h的煤制氢装配，73万Nm3/h的PSA（氢气回收）装配，规模位居天下第一。

         各地用煤战略

地区

战略

浙江省

《2018年浙江省煤炭滥用总量戒指有筹画》条款削减高耗能行业用煤。  以钢铁、水泥、化工等行业为重心，减少平直点火、真金不怕火焦用煤及化工原料用煤。全社会用煤量、统调发电用煤量较 2017年分辩减少 462万吨、264 万吨。

江苏省

《江苏省“十三五”动力发展策动》条款严控煤炭滥用总量。捏续压减非电行业用煤。到2020年，全省煤炭滥用量比 2015年减少3200 万吨。

广东省

《广东省打赢蓝天保卫战2018年职责有筹画》条款严格戒指煤炭滥用总量。2018年全省煤炭滥用总量比2017年下落 500万吨以上，珠三角地区煤炭滥用总量比2017年下落300 万吨以上。到2020年煤炭滥用总量戒指在 1.65亿吨摆布，珠三角地区煤炭滥用总量戒指在  7000万吨摆布。对于重心石化行业 34 家公司进行提标更始。

上海市

《上海市2018-2020年煤炭滥用总量戒指职责有筹画》严格戒指煤化工用煤。严格戒指全市种种煤化工技俩，今后不再实施此类技俩。到 2020年，上海石化煤炭滥用量戒指在200 万吨以内（含石油焦），比 2015年削减 54 万吨。高桥石化按照剩余真金不怕火油板块用热需求戒指用煤总量，到2020 年，煤炭滥用总量戒指在 75 万吨以内，

比2015 年削减 16万吨。

辽宁省

《辽宁省打赢蓝天保卫战三年行动有筹画（2018—2020年）》条款对煤炭滥用总量加以戒指，精明铁心供热、供电企业使用量及淘汰住户小散燃煤汽锅。对于化工行业用煤量并无明确铁心，仅对使用样式作念出了环保性铁心。

贵府起首：各省生态环境厅网站，合法证券筹商所整理

恒力石化在园区内建有热电联供的配套燃煤自备热电厂（40万千瓦），仅从发电探求，每年量入为主成本约10亿元（按每度电量入为主0.3元，一年职责8400小时想象）。

恒力石化在西中岛口岸配备有两个30万吨级原油泊位和多个制品油、液体化工品、散杂货泊位。原油泊位具备3500万吨/年的原油通过才调。中石油、中石化的真金不怕火厂半数以上不具备船埠。

产业链协同亦然恒力石化等民营大真金不怕火葬的大杀器，真金不怕火葬的下贱PTA技俩副产无数电和氢气，现时PTA产业产能多余，基本处于微利或微亏状况，单独从事PTA坐褥，如果莫得其他配套技俩，低成本的氢气和电“无福享受”。而国有真金不怕火葬如果莫得PTA-聚酯产业链协同的话，播色网有可能会导致芳烃产能多余，而不配套大规模的芳烃装配，就无法镌汰制品油收率，而制品油更是一个多年多余的产业。

恒力石化是利润是靠偷税偷来的，这个说法靠谱吗？

这种说法有两个误区，第一是把恒力石化视同于部分地真金不怕火企业。传统型地真金不怕火企业也曾偷税漏税严重，制品油需交纳滥用税，应税油种包括汽油、柴油、石脑油、溶剂油、航空煤油、润滑油、燃料油等，现阶段汽油滥用税1.52元/升（约2100元/吨），柴油滥用税1.20元/升（约1500元/吨）。长久以来，一些方位真金不怕火油企业制品油滥用税交纳并不方法，地真金不怕火时时选用的避税技能主要有两种：一是期骗汽柴油滥用税500/吨摆布的各异和汽柴油坐褥莫得明确界限的特色，调度汽柴油坐褥比率，二是把应当诸如燃料油应缴征税收的油品，以化工居品的模式销售给制品油经销贸易企业，制品油经销企业再将这些“化工居品”变换称呼改为应税油品，销售给用油企业，通过“变票”销亡坐褥法子滥用税，这也已成为行业内公开的奥秘。国度税务总局公告2018年1号公告对地真金不怕火企业税收问题是一个要道变化。此前滥用税征收仅针对真金不怕火厂（即坐褥企业），滥用税完税信息欠亨畅，对非真金不怕火葬企业的行动枯竭有用监管，清晰企业变票行动窝囊为力。18年1号文献，税务部门初始针对油品实施坐褥、批发、零卖全经过的税收监控，升级制品油滥用税发票系统，制品油贸易商虚开发票，入口变票的粗疏从时期上被堵死，滥用税抵扣变成阻滞链条，尽管简略滥用税税收依旧存在一丝的灰色地带，滥用税法子的偷漏得以最猛进度上的禁绝。建议捏有这个思法的一又友们百度下“金税四期”，税收大数据不是行将罢了，是一经罢了了。思思咱们的直播一哥一姐吧。

再伸开来说下地真金不怕火的情况，地真金不怕火主要围聚山东地区，面前有的一经失信（东方华龙），有的屡次被现实（亚通石化、东明石化、鲁清石化），有的多起要紧诉讼（海科石化）。

咱们再看下恒力石化乙烯技俩的经过图。

图片

测度乙烯装配经济效益有两个蹙迫筹画，一个是乙烯收率，恒力石化乙烯收率达到48%，高附收率66.4%（未探求裂解汽油、苯的产出）。从筹画来看，优于中石化华夏乙烯的乙烯收率36.67%，以及镇海真金不怕火葬的高附收率62.37%；另一个是规模，恒力石化面前150万吨/年的规模现时为国内最大。

恒力石化真金不怕火葬+乙烯技俩主要居品产能。              单元：万吨/年

序号

真金不怕火葬居品

产能

序号

乙烯居品

产能

1

航煤

371.05

1

一乙二醇

154.45

2

柴油

161.07

2

二乙二醇

12.76

3

95#汽油

255.35

3

三乙二醇

0.67

4

92#汽油

205.82

4

HDPE

40.00

5

真金不怕火厂干气

108.00

5

苯乙烯

72.00

6

纯苯

41.44

6

甲苯

1.66

7

PX

433.70

7

聚丙烯

42.26

8

聚丙烯

43.82

8

丁二烯

13.30

9

重芳烃

12.84

9

C5

6.42

10

润滑油基础油

53.80

10

C9

4.16

11

醋酸

35.00

11

加氢汽油C6-C8

26.54

12

硫磺

51.97

12

裂解燃料油

4.83

13

液化气

62.90

13

液化气

15.98

注：数据起首于公司公告、信达证劵

在阐述恒力真金不怕火葬技俩的经过及产能的时候，翻阅了好多贵府，各个数据间均有各异，煞是烦懑。某一天俄顷顿悟，新式真金不怕火葬企业的上风便是“宜油则油、宜芳则芳、宜烯则烯”，真金不怕火厂透彻不错凭证现时商场的需要，天真实调度制品的比例，产能又若何可能精准？真金不怕火葬装配就像是一只球队，即使咱们明确的知谈每个队员的各项时期筹画，你也能知谈敌手每个队员的各项时期筹画。然而，你并不知谈你队员和敌手队员推崇状况，致使齐不一定知谈对方会派谁上场，用什么战术。赢输，犹未知也。通过堆砌各个居品的产能，并不成准确瞻望出真金不怕火葬装配的利润。

恒力石化真金不怕火葬部分盈利瞻望：梗概盈利核心在450元/吨，年纯利润90亿元/摆布。

尽管真金不怕火葬技俩的盈利杰出难以瞻望，咱们照旧思尽可能的尝试。咱们淌若去看去年、客岁各个券商研报对于企业盈利瞻望，会发现偏差很大。这里我推选的瞻望方法起首于合法证券：以上海石化1995-2018年数据看成参考，取得80%置信区间对应的单吨利润为145-230元/吨，核心为187.5元/吨，选用历史价钱讲求法，瞻望恒力石化2000万吨/年真金不怕火葬技俩（含乙烯）有80%的概率单吨利润在407-492元之间。

2021年半年报上海石化加工原油621.01万吨，净利润12.49亿元，与利润瞻望11.64亿元出入7.3%。

2021年半年报恒力石化真金不怕火葬居品产量1，189.68吨，按轮廓商品率94.2%推算加工原油约1262.93万吨，瞻望净利润56.83亿元，半年报本体利润52.42+14.81=67.23亿元，出入15.47%。

2021年三季报恒力石化真金不怕火葬居品产量1，759.14万吨，按轮廓商品率94.2%推算加工原油约1867.45万吨，瞻望净利润84.04亿元，三季报公司本体净利润127.12亿元，按半年报同比例77.8%想象约98.9亿，出入15.02%。

探求到大真金不怕火葬调度居品结构增厚功绩的才调，联结以往的数据，咱们姑且以为450元/吨，年利润90亿元为真金不怕火葬+乙烯装配的功绩底。

附部分券商研报2019年对恒力石化2020年功绩的瞻望

申万

宏源

天风

证券

国金证券

海通

证券

光大

证券

长江

证劵

合法

证劵

本体

数据

EPS

1.68元

1.42元

1.54元

1.70元

1.90元

1.92元

净利润

109.90亿

140.00亿

100.00亿

133.41亿

134.62亿

整个这个词公司的盈利瞻望和估值以后咱们开一篇著作特意来分析。

大真金不怕火葬的将来是怎么的？短期内不会多余，中期紧均衡。

2020年3月，中国石油和化工行业齐集会编制《石油和化工工业“十四五”发展策动》， “十四五”期间，我国石化化工行业以去产能、补短板为核心，以调结构、促升级为干线，效劳激动供给侧结构性更始，激动行业发展由高速增长向高质地发展弯曲。中国石油和化工行业齐集会暗示，2020年起，除国务院《石化产业策动布局有筹画》策动部署的国度重心基地和要紧技俩外，新建和扩建真金不怕火油技俩以及新建PX和乙烯技俩将一律严控、不得违法审批，石化行业的职责重心是赓续长远供给侧结构性更始，把石化产业的革命和高质地发展放在愈加杰出的位置。

国务院颁布的《2030年前碳达峰行动有筹画》明确建议，到2025年，国内原油一次加工才调戒指在10亿吨以内，主要居品产能期骗率进步至80%以上。这意味着将来5年在真金不怕火能上只须12.4%的增漫空间，将来更多通过油升沉或产能置换的样式扩能。但同期，下贱对各项化工品需求的增长不会罢手，因此咱们判断，将来真金不怕火葬下贱的化工品有望处于供需紧均衡状况。

极难瞻望的风险01：好意思国的乙烷裂解乙烯

好意思国由于页岩开采时期的比比皆是，一经是阶段性的石油放洋了， NGL（自然气液）起首于页岩气开采，现阶段好意思国无数多余，NGL由乙烷、丙烷、正丁烷、异丁烷和正戊烷组成，乙烷不错用于乙烯裂解，现阶段好意思国既平直出口乙烷，也出口乙烯。卫星石化从好意思国购买乙烷裂解乙烯。

极难瞻望的风险02：新时期颠覆的风险

中国石化2021年12月17日通告，其重心攻关技俩“轻质原油裂解制乙烯时期开发及工业应用”在旗下天津石化工业考试奏效，可平直将原油升沉为乙烯、丙烯等化学品（即“油升沉”），罢了了原油蒸汽裂解时期的国内初度工业化应用，化学品收率近50%。

2021年4月，中国石化所属石油化工科学筹商院自主研发的原油催化裂解时期——另一条“油升沉”时期途径，在扬州罢了了全球初度工业化应用，使我国成为世界原油催化裂解时期领跑者。与这次原油蒸汽裂解时期疏通，其坐褥的化学品产量也为50%摆布。而上述两种时期联结，有望把原油坐褥的化学品总量提高到70%以上，将成为将来“油升沉”经济可行的时期途径。

也有一种不雅点以为真金不怕火葬时期的社会认然则一个长久的过程，一个有劲的例子便是2011 年，中石化即攻克了PX全经过工艺难关，成为 PX 时期专利商之一。然而，从连年新增PX产能专利时期应用来看，全球宁可付出几亿几亿的专利费选用UOP时期，也莫得选用中石化的时期。有一些真金不怕火葬的新时期咱们看成一个石化的生人，透彻不太懂经济效益如何，更不可能显明从实验恶果到大规模交易应用会有怎么一个过程。现时的先进技俩浙石化、恒力石化来看，从立项到资金筹措，开工设立到建成投产齐需要5-6年。回望五六年前的传统真金不怕火厂，那时瑟瑟发抖了？今天被颠覆了？时期的不休更新换代是势必会存在的，但是可能也还莫得快到几年颠覆一代的速率。

极难瞻望的风险03：时期被卡脖子

谁也不知谈中好意思之间会不会发生不可形容的事件，谁也不知谈好意思艳国会不会跋扈到把恒力石化也放入黑名单。要知谈恒力石化的要道开导、催化剂，致使原材料齐杰出依赖于入口。

一言以蔽之，恒力石化真金不怕火葬+乙烯部分在现时照旧具备多方面的上风的波多野结衣qvod，盈利可能会跟着商场环境产生波动。功绩底约为90亿元。90亿元能给若干分呢？真金不怕火葬技俩的成本金是168亿，当初恒力真金不怕火葬置入上市公司对价32亿，那时的恒力真金不怕火葬净钞票约为29亿，便是恒力石化在真金不怕火葬技俩总的参加在171亿摆布，乙烯技俩自有成本金63亿，两个技俩系数参加成本金约234亿（其余为银行贷款），基本属于三年回本。固然事实不会如斯的好意思好，银行不会要你的地盘、厂房、开导，银行也会条款每年齐要反璧本金。好在大部分长久贷款时期很长，部分齐到2033年了。而整个这个词恒力石化的策动现款流齐杰出健康，偿还本金也不会有太大压力。对于欠债，咱们后续特意分析，在此略过不表。

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